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地产链之家居行业可转债梳理(下)：转债行业图谱系列(八)

来源：东吴证券股份有限公司    时间：2023-06-06 00:17:31


(资料图)

观点

蒙娜转债—静待溢价率调整的偏债标的：截至2023 年6 月2 日，蒙娜转债的转股溢价率为 83.41%，纯债溢价率为16.41%，为“偏债型”标的。展望2023 年，公司存在三大亮点：（1）行业需求恢复、竞争格局优化利好公司发展。（2）经销端增速较快，预计公司将继续加强对经销商的支持力度，推动销售结构持续优化。（3）降本增效措施效果初显，盈利能力改善可期。蒙娜转债交投热情偏弱，溢价率居高，但转债价格较低，因此进攻弹性偏弱但回撤空间有限，配置风险较小，可持有以博正股回暖。

帝欧转债—配置风险较小的负纯债溢价率标的：截至2023 年6 月2日，帝欧转债的转股溢价率为69.90%，纯债溢价率为-4.96%，为“偏债型”标的。展望2023 年，公司已开始重视C 端发展，叠加表现较好的经销业务，有望助力公司整体业绩增长。帝欧转债“高转股溢价率”使其进攻性不足，但“负纯债溢价率”意味着作为附带期权价值的转债，转债价格甚至低于其作为纯债的价值，配置风险较小，适合安全投资派长期持有，耐心等待有利的黑天鹅机会。

松霖转债—积极培育第二、第三增长曲线的平衡标的：截至2023 年6月2 日，松霖转债的转股溢价率为28.81%，纯债溢价率为22.23%，为“平衡型”标的。展望2023 年，公司存在三大亮点：（1）传统优势厨卫健康品类持续升级。（2）美容健康产品加速发力，新兴智能健康品类持续培育。（3）持续探索自营品牌业务“松霖·家”，未来形成规模放量后盈利有望改善。松霖转债作为“平衡型”转债，向上弹性较好的同时不乏债底保护，“进可攻，退可守”优势凸显，叠加公司基本面支撑较好，且2023 年三四季度海外需求有望回升，因此具备较好的投资价值。

欧22 转债—“零售+整装”双轮驱动的龙头标的：截至2023 年6 月2日，欧22 转债的转股溢价率为51.45%，纯债溢价率为24.05%，为“偏债型”标的。展望2023 年，公司存在三大亮点：（1）大家居战略持续推进，整家业务成为增长主要引擎。（2）双品牌驱动+深化装企合作，推动整装业务高速增长。（3）零售业务稳健增长。公司作为行业龙头，拥有行业领先的渠道运营体系和销售体系，看好公司零售大家居和整装大家居双轮驱动。Q1 公司业绩承压，但在手订单充足，正股存在向上弹性，转债价格有望跟随上升，且当前转债价格位于上市以来的最低点，性价比较好，具备较好的投资价值。

后市展望：欧22 转债和松霖转债表现或占优。（1）从属性来看，松霖转债和欧22 转债 “进可攻，退可守”优势凸显；蒙娜转股溢价率过高，即使其正股价格抬升，也难以带来转债价格的相应提升，性价比不高；帝欧转债由于其负纯债溢价率，适合安全投资派持有。（2）条款博弈方面，各转债短期内暂无强赎风险，条款博弈主要围绕下修展开。我们认为各标的下修风险均有限，但需注意帝欧转债发行人或因财务压力下修促赎。（3）正股景气度方面，欧22 转债>松霖转债。一方面，面对2022 年地产行业下行、终端需求承压、原材料波动等不利因素，欧派家居和松霖科技均实现营收逆势增长。另一方面，两家公司业务逻辑清晰，发展前景广阔。（4）从机构持仓占比来看，帝欧转债>蒙娜转债≈松霖转债>欧22 转债，与转债上市先后顺序近似。从持仓环比变化来看，2023Q1 机构对欧22 转债和松霖转债新增关注较多。

风险提示：强赎风险，正股波动风险，转股溢价率主动压缩风险。

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